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中行副行长:短期救市思维埋下六大隐患

时间:2014-05-06点击:

虽然上述十项措施初步稳定了市场,但是政府在危机的压力下入市,主要目标为短期救市,而引起金融危机的深层次根源尚未彻底解决,这些问题包括以下六个方面

第一,房地产市场未见起色。这场金融危机是根植于房地产业的危机。美国房地产市场调整已近两年,各项楼市指标均明显下跌,待售房屋数目甚多,二手待售房屋存量仍接近最高水平,美国2008年10月份预售房销量降至17年来最低水平,美国楼市两大房价指标持续下滑。三季度的S&P/Case-Shiller 房价指数较上年同期下降了16.6%,高于一季度(14%)、二季度(15.1%)的跌幅,可见美国房价仍呈现加速下跌态势;OFHEO楼价指数2008年二季度按年下跌4.8%,创下17年来最大跌幅。美国的住房销售量和销售价格均无明显好转迹象,住房贷款的坏账比例还在增加,商业地产也问题频出。

第二,金融机构、金融市场并未从根本上稳定下来。虽然在过去的18个月内,大部分的金融机构都做了大规模的和次债相关的不良资产核销,但是金融机构表内、表外的所谓"有毒资产",包括次贷、次债及相关衍生品等引发的损失尚未全部核销。在金融机构进一步核销时,就需要不断补充资本金,也会继续引起金融机构资不抵债的风险和相应的市场波动。同时,由于金融危机进一步蔓延,目前金融机构的其他资产,包括信用卡贷款和信用卡贷款抵押的债券、助学贷款和助学贷款抵押的债券、优质房贷和优质房贷抵押的债券、工商企业贷款和工商企业贷款抵押的债券等也都受到不同程度的传染,这样违约率上升,评级下降,资产价格下跌,"有毒资产"还将面临更大的核销压力,更多的金融机构面临着进一步的破产风险。

第三,金融机构的"去杠杆化"活动将严重影响企业融资和实体经济运行。在此次金融危机中,金融机构脆弱的原因之一是财务杠杆比例过高。金融机构为了降低杠杆比率,一方面,多管齐下寻求资本金注入,一方面,大量出售资产,花旗银行就曾表示要出售近一万亿美元的资产。华尔街五大投资银行全部归入商业银行体系,也意味着投资银行传统的高杠杆率(30-35倍之间)逐步向商业银行12-15倍的杠杆率转换。对冲机构破产和大幅度削减杠杆比例也使市场的杠杆率大大下降。我们估计,欧美金融市场将会有4.2万亿美元的资产等待"去杠杆化"出售或削减。金融"去杠杆化"过程才刚刚开始,更大规模的"去杠杆化"过程仍将持续。在"去杠杆化"过程结束之前,金融市场难以恢复正常,实体经济很难稳定和复苏。

第四,救市政策转向刺激消费,但无法阻止G3陷入L形衰退。一系列的金融救助计划使全球金融市场形势企稳,但却无法阻止危机侵蚀到实体经济,全球性的消费开始下降,投资放缓、出口下跌、失业率上升。2008年三季度,美国GDP按年率计算下滑0.5%,为2001年三季度以来的最大降幅;个人消费开支下降3.1%,是28年来的最大降幅;10月份失业率达到6.5%,为14年来最高。欧元区经济三季度再次出现负增长,这标志着欧元区经济已陷入15年来的首次衰退。日本三季度GDP折合成年率下降0.4%,连续两个季度收缩说明依赖出口的日本经济开始陷入7年来的再次衰退。G3将陷入全面衰退,新兴经济体也将面临严重冲击,而经济衰退会带来进一步的金融恶化,两者叠加,会继续延长经济衰退的时间。

第五,欧美各国救市资金来源和偿还问题是影响未来的巨大不确定因素。以美国为例,我们初步估算,本次美国政府救市已经承诺资金高达1.8万亿美元,包括7000亿美元的救市计划,对"两房"2000亿美元、AIG的800亿美元救助实际会达到1500亿美元,1650亿美元的"阳光计划",1500亿美元的债券担保以及500亿美元的货币市场担保等。美国政府只有三个基本方法解决这个问题:第一是增税;第二是在国际市场发行国债,由外国机构来购买;第三是利用美元作为全球货币的特殊地位大规模地印发美元。在美国经济即将陷入严重衰退背景下,美国政府正在努力刺激经济,提高税收显然不是一个合适的政策。而无论是通过提高税收、发国债或者是发钞来筹集救市资金,均无法摆脱两难困境,最终将会导致美国通货膨胀压力上升和美元的持续性贬值。

第六,各国着手修正危机中暴露的监管缺位,但未取得实质性进展。1998年,对冲基金--长期资本管理公司因高杠杆而出现问题,美联储救市,美国经济免于陷入衰退,但却错失了弥补金融监管漏洞的好时机。20世纪90年代以来,全球金融市场发生了影响深远的结构性变化,例如,新的、复杂的金融创新工具爆炸式增长,新的交易模式使商业银行追逐表内业务表外化,新的市场参与者,对冲基金、私募股权公司、国家财富基金、资产支持商业票据渠道公司以及结构性投资工具等的影响力越来越大,金融一体化进一步加深,这些变化导致全球金融市场透明度下降,并潜藏流动性风险。监管体制已经明显跟不上层出不穷的金融创新步伐,无法适应金融市场和金融机构的高杠杆率、高关联度、高不对称性的特性,尤其是场外衍生品的迅猛发展凸显市场监管明显乏力。

(原文题为《危机挑战政府,金融海啸中的救市措施批判》,本报有删节。)

   (作者:朱民 边卫红)

 

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